投资组合分析报告
目录
一、股票组合... 2
二、分析股票特征... 3
1.民生银行... 3
1.1 选股原因... 3
1.2月度收益率的图示和证券与指数的散点图与证券特征线... 3
1.3证券特征线的统计量... 5
1.4阿尔法和贝塔的调整... 6
2 五矿发展... 6
2.1选股原因... 6
2.2月度收益率的图示和证券与指数的散点图与证券特征线... 6
2.3证券特征线的统计量... 7
2.4阿尔法和贝塔的调整... 8
3.雅戈尔... 9
3.1选股原因... 9
3.2月度收益率的图示和证券与指数的散点图与证券特征线... 9
3.3证券特征线的统计量... 10
3.4阿尔法和贝塔的调整... 11
4张江高科... 11
4.1选股原因... 11
4.2月度收益率的图示和证券与指数的散点图与证券特征线... 12
4.3证券特征线的统计量... 13
4.4阿尔法和贝塔的调整... 14
5复星医药... 14
5.1选股原因... 14
5.2月度收益率的图示和证券与指数的散点图与证券特征线... 15
5.3证券特征线的统计量... 15
5.4阿尔法和贝塔的调整... 16
三、投资组合的构建... 16
一、股票组合
20##年，随着宏观经济的不断改善，新一代领导人改革政策的不断推出，股市也在逐渐地复苏。选择银行类股票民生银行，物资外贸五矿发展，服装类雅戈尔，开发区类张江高科，医药类股票复星医药，根据这5只股票进行投资组合。
二、分析股票特征
1.民生银行
1.1 选股原因
从民生银行财报来看，盈利能力不断提升，业务收入结构不断优化。资产负债规模稳健增长，战略业务结构明显调整。资产质量保持稳定，抵御风险能力不断增强，成本控制良好，未来成长潜力巨大，是一家值得进行长期投资的企业。
另外，民生银行公告与阿里巴巴约定在资金清算与结算、信用卡业务、信用支付业务、理财业务合作、直销银行业务、信用凭证业务、互联网终端金融、IT科技等方面开展战略合作。我非常看好双方合作深度和广度:1)双方在市场、技术、 数据、风控等方面皆有互补需求;2)共同的民营企业机制和较高的客户群体重合度使得双方在战略定位、市场需求、运行机制、沟通合作等方面有着天然的优 势;3)较之前阿里巴巴与其他银行的合作,双方合作也已经突破了过往泛泛的、框架性的合作,有步骤、有细节、有深度,无疑是一次质的飞越。我认为双方合作是有巨大想象空间,能给公司带来较高的估值溢价
1.2月度收益率的图示和证券与指数的散点图与证券特征线
图1-1 从20##年1月至20##年12月民生银行与上证180的超额收益率
（数据来源：新浪财经）
图1-2 民生银行、上证180的散点图和民生银行的证券特征线
（数据来源：新浪财经）
1.3证券特征线的统计量
表1-1 Excel输出结果：招商银行的证券特征线统计量
表1-1中，调整的R2值为0.6097，说明上证180的超额收益率的变动可以解释60.97%的民生银行收益率的变动。
第二列显示了证券特征线的方差分析结果。X表示上证180的超额收益率，X的系数β为0.9129。C为残差项，C的系数α为0.0194，这一项表示民生银行收益率中无法被自变量解释的部分，即独立于市场指数的那一部分。
表1-1第六行中，标准误差σ值为0.0073。
1.4阿尔法和贝塔的调整
用美林证券调整β值的方法：调整β值=2/3样本β值+1/3
表1-1得出民生银行的β值为0.9129，则调整β值为0.9419，比调整之前的β值要大。
美林α的估计值为α+Rf(1-β),取Rf为20##年到20##年一年期存款收益率的算术平均值，故α=0.0194+0.0278（1-0.9419）=0.0210，比之前的α要大。
调整后α值为0.0210，β值为0.9419。
2 五矿发展
2.1选股原因
五矿钢铁是国内最大的钢材进口和内贸企业之一，拥有中国覆盖面最广、销售量最大的钢材分销网络。除了经营钢材经销贸易业务，五矿钢铁也提供与之相配套的加工等增值服务，以满足客户的多样化需求。五矿电子商务成立后,将成为公司电子商务业务的融资、投资、管理及运营平台公司。该项目是公司落实发展战略、搭建大宗商品电子商务交易平台的关键举措,对公司创新业务模式、扩展盈利空间、加快向综合性钢铁流通服务商转型具有积极意义。
目前五矿发展母公司进军稀土领域，激发了市场对该股整体上市的预期，形成带量上攻。该股在前期价格带动的情况下，我认为仍有大量的资金追逐，还是可以看好的。
2.2月度收益率的图示和证券与指数的散点图与证券特征线
图2-1 从20##年1月至20##年12月五矿发展与上证180的超额收益率
（数据来源：新浪财经）
图2-2 五矿发展、上证180的散点图和五矿发展的证券特征线
（数据来源：新浪财经）
2.3证券特征线的统计量
表2-1 Excel输出结果：招商银行的证券特征线统计量
表2-1中，调整的R2值为0.5182，说明上证180的超额收益率的变动可以解释51.82%的五矿发展收益率的变动。
第二列显示了证券特征线的方差分析结果。X表示上证180的超额收益率，X的系数β为1.4013。C为残差项，C的系数α为0.0225，这一项表示五矿发展收益率中无法被自变量解释的部分，即独立于市场指数的那一部分。
表2-1第六行中，标准误差σ值为0.0134。
2.4阿尔法和贝塔的调整
用美林证券调整β值的方法：调整β值=2/3样本β值+1/3
表2-1得出五矿发展的β值为1.4013，则调整β值为1.2675，比调整之前的β值要小。
美林α的估计值为α+Rf(1-β),取Rf为20##年到20##年一年期存款收益率的算术平均值，故α=0.0225+0.0278（1-1.2675）=0.0150，比之前的α要小。
调整后α值为0.0150，β值为1.2675。
3.雅戈尔
3.1选股原因
雅戈尔品牌服装作为“衬衫国家标准”的制定者,已然从综合实力的竞争中率先跃上新一级台阶。近两年来,面对国内产能过剩和消费需求增长放缓的市场形式,雅戈尔提出打造“时尚雅戈尔、科技雅戈尔、文化雅戈尔”的战略目标,坚持稳步提升品牌整体形象的方针不动摇,通过深化产品协同开发、加大销售渠道投入、细化市场营销工作,保持了稳定增长的良好势头。公司作为男装行业龙头,渠道直营化改造进程早已完成,有条件、有能力抓住机遇尝试实现O2O的经营模式。公司房地产业务经过前两年蛰伏,今年已进入全面爆发期,将为公司明后年业绩增长提供保障，行业前景良好。
3.2月度收益率的图示和证券与指数的散点图与证券特征线
图3-1 从20##年1月至20##年12月雅戈尔与上证180的超额收益率
（数据来源：新浪财经）
图3-2 雅戈尔、上证180的散点图和雅戈尔的证券特征线
（数据来源：新浪财经）
3.3证券特征线的统计量
表3-1 Excel输出结果：雅戈尔的证券特征线统计量
表3-1中，调整的R2值为0.5859，说明上证180的超额收益率的变动可以解释58.59%的雅戈尔收益率的变动。
第二列显示了证券特征线的方差分析结果。X表示上证180的超额收益率，X的系数β为1.2352。C为残差项，C的系数α为0.0140，这一项表示雅戈尔收益率中无法被自变量解释的部分，即独立于市场指数的那一部分。
表3-1第六行中，标准误差σ值为0.0103。
3.4阿尔法和贝塔的调整
用美林证券调整β值的方法：调整β值=2/3样本β值+1/3
表3-1得出雅戈尔的β值为1.2352，则调整β值为1.1568，比调整之前的β值要小。
美林α的估计值为α+Rf(1-β),取Rf为20##年到20##年一年期存款收益率的算术平均值，故α=0.0140+0.0278（1-1.1568）=0.0096，比之前的α要小。
调整后α值为0.0096，β值为1.1568。
4张江高科
4.1选股原因
张江高科利润来自园区内房产销售租赁以及对高新技术企业的投资收益，其中房地产业务是公司业绩增长的基石，而产业投资有望为公司利润增长带来惊喜。公司地产业务的快速发展得益于集团优质资产的持续注入，而园区商务和交通成本的综合优势以及集聚效应对企业产生的吸引力也在逐步增强，成为公司物业价值和租金水平提升的持续动力。公司实施以科技房产开发运营、高科技产业投资和专业化集成服务战略。随着园区获得“新三板”首批试点,公司有望在PE项目投资、物业增值和园区服务等方面持续获益。本期公司加快梳理股权投资项目和完善PE投资链,租售稳健且逐步提升工业用地容积率。
公司的产业投资结合了专业团队和政府背景的双重优势。因为作为园区内企业的管家，公司能够更对称的了解被投资公司的税收和客户资源，帮助其进行全面投资决策。并且为规避风险，公司对高新企业投资介入时点不会选择种子期，而是选择产业化初期做类风险投资，因此公司产业投资取得成功概率较大，这部分投资将成为公司增长超预期的重要驱动因素。
4.2月度收益率的图示和证券与指数的散点图与证券特征线
图4-1 从20##年1月至20##年12月张江高科与上证180的超额收益率
（数据来源：新浪财经）
图4-2 张江高科、上证180的散点图和张江高科的证券特征线
（数据来源：新浪财经）
4.3证券特征线的统计量
表4-1 Excel输出结果：张江高科的证券特征线统计量
表4-1中，调整的R2值为0.4469，说明上证180的超额收益率的变动可以解释44.69%的张江高科收益率的变动。
第二列显示了证券特征线的方差分析结果。X表示上证180的超额收益率，X的系数β为0.9436。C为残差项，C的系数α为0.0063，这一项表示张江高科收益率中无法被自变量解释的部分，即独立于市场指数的那一部分。
表4-1第六行中，标准误差σ值为0.0104。
4.4阿尔法和贝塔的调整
用美林证券调整β值的方法：调整β值=2/3样本β值+1/3
表3-1得出张江高科的β值为0.9436，则调整β值为0.9623，比调整之前的β值要大。
美林α的估计值为α+Rf(1-β),取Rf为20##年到20##年一年期存款收益率的算术平均值，故α=0.0140+0.0278（1-0.9623）=0.0073，比之前的α要小。
调整后α值为0.0073，β值为0.9623。
5复星医药
5.1选股原因
复星医药自1994年创建以来,其企业治理经受了时间和市场的考验;从1998年上市之初37亿市值的公司发展为现在约400亿市值的大型医药企业,其管控和运营更加稳健。公司核心业务包括医药工业和医疗服务,医药商业板块的国药控股已经是国内龙头并拥有独立的融资平台。医药工业板块的目标是进入国内第一梯队并率先国际化,医疗服务正在重点培育阶段。预计通过创新、营销、国际化,公司的医药工业板块在不远的将来跻身第一梯队;如果考虑并购,进程将加快。我看好中国医疗服务业的巨大市场潜力,政策鼓励民营资本进入医疗服务领域的导向也越来越清晰。公司的医疗服务板块正在高起点上高速发展。我认为国药控股在医药分销领域的龙头地位将继续强化。在行业走向集中的过程中,龙头企业的增速高于行业平均,而且将利用其掌握的上、下游资源不断挖掘新增长点。我看好复星医药作为中国医药行业优秀的实业运营者和卓越的产业整合者持续快速成长的确定性高。
5.2月度收益率的图示和证券与指数的散点图与证券特征线
图5-1 从20##年1月至20##年12月复星医药与上证180的超额收益率
（数据来源：新浪财经）
图5-2 复星医药、上证180的散点图和复星医药的证券特征线
（数据来源：新浪财经）
5.3证券特征线的统计量
表5-1 Excel输出结果：张江高科的证券特征线统计量
表5-1中，调整的R2值为0.3255，说明上证180的超额收益率的变动可以解释32.55%的复星医药收益率的变动。
第二列显示了证券特征线的方差分析结果。X表示上证180的超额收益率，X的系数β为0.6996。C为残差项，C的系数α为0.0171，这一项表示复星医药收益率中无法被自变量解释的部分，即独立于市场指数的那一部分。
表5-1第六行中，标准误差σ值为0.0099。
5.4阿尔法和贝塔的调整
用美林证券调整β值的方法：调整β值=2/3样本β值+1/3
表3-1得出复星医药的β值为0.6996，则调整β值为0.7997，比调整之前的β值要大。
美林α的估计值为α+Rf(1-β),取Rf为20##年到20##年一年期存款收益率的算术平均值，故α=0.0171+0.0278（1-0。7997）=0.0226，比之前的α要大。
调整后α值为0.0226，β值为0.7997。
三、投资组合的构建
表4-1 计算指数模型
电子数据表4-1中的子表一显示了上证180投资组合和分析的五种证券的风险参数的估计量，这些单个的证券均具有很高的公司特有风险。子表二显示对上证180的回归方程的残差项的相关系数矩阵，由于所选公司不在同一行业，相关系数较低。子表三为单指数模型得出的协方差。
子表五构建了单指数模型的最优风险投资组合。积极组合头寸调整后占比为1.5635，消极组合为—0.5635，应卖空。买入的积极组合中民生银行占比例为49.84%，五矿发展占7.59%，雅戈尔占11.85%，张江高科占14.97%，复星医药占15.74%。